Уоррен Баффет. Как 5 долларов превратить в 150 миллиардов, стр. 46

Возможно, вы заметили нечто схожее в этих примерах: Уоррен Баффет не спешит продавать акции, даже когда цены на них растут. Краткосрочное повышение курса его не интересует. Филип Фишер научил его, что инвестиции либо можно считать лучшим вложением средств, чем наличные деньги, либо нет. Баффет говорит, что он «вполне согласен придержать любую ценную бумагу на неопределенный срок при условии, что предполагаемая рентабельность собственного капитала этой компании удовлетворительна, руководство поступает компетентно и честно, а рынок не переоценивает стоимость акций» [141]. (Знакомые принципы?) Как он напоминает акционерам, его любимый период владения — «навсегда».

И этим запоминающимся заявлением Баффет подводит нас к другой стороне медали: как нам научиться управлять созданным портфелем после разумного решения о выборе и покупке акции? Об этом поговорим в следующей главе.

Глава 5. Управление портфелем ценных бумаг: математика инвестирования

Давайте подведем итог: до сих пор мы изучали подход Уоррена Баффета к покупке компаний или выбору акций (он, конечно, считает, что это одно и то же), основанный на неустаревающих правилах, объединенных в двенадцать принципов. Мы рассмотрели применение этих принципов во многих сделках компании Berkshire, включая хорошо известную классическую покупку компании Coca-Cola и недавнее приобретение компании IBM. А еще мы узнали, как мудрые наставники помогли Баффету сформировать собственную философию инвестирования.

Однако, как известно каждому инвестору, правильный выбор акций лишь половина дела. Не менее важно уметь управлять инвестиционным портфелем, что, в свою очередь, подразумевает его разумное наполнение и постоянный контроль.

Когда мы размышляем об управлении портфелем, нам часто кажется, что это простой процесс принятия решений о покупках, продажах или сохранении акций в собственности. Эти решения определяются (или должны определяться, если вы хотите мыслить как Баффет) маржой безопасности, которую Уоррен измеряет, сравнивая текущую цену акций с их внутренней стоимостью. Вы покупаете отличные компании, когда цена акций намного ниже их стоимости, удерживаете акции в собственности, когда их цена лишь слегка снижается, и продаете, когда курс акций взлетает значительно выше их внутренней стоимости.

Однако подход, основанный на определении маржи безопасности, хотя и имеет решающее значение, сам по себе недостаточен. Мы также должны учитывать разработанные Баффетом три важных принципа управления портфелем ценных бумаг:

1. Его способ формирования портфеля для долгосрочного роста.

2. Его альтернативный способ оценки развития портфеля.

3. Его методы преодоления эмоциональных «американских горок», неизбежно сопровождающих процесс управления портфелем. (Выявленные Уорреном Баффетом психологические трудности при управлении портфелем ценных бумаг подробно рассмотрены в главе 6.)

Голливудские фильмы сформировали у нас предвзятое представление о том, как выглядит инвестиционный менеджер: пытается говорить в два телефона одновременно, лихорадочно делает заметки, окруженный множеством компьютерных экранов, на которых бесконечно появляются новые данные, и болезненно морщится, когда в очередной раз видит незначительное падение курса акций.

Уоррен Баффет далек от подобного безумия. Он действует со спокойствием, порожденным твердой уверенностью. Ему не нужно следить за десятком компьютерных экранов одновременно — ежеминутные изменения на фондовом рынке его не интересуют. Уоррен Баффет мыслит не секундами, минутами, днями, месяцами или кварталами, а годами. Ему не нужно следить за сотнями компаний, потому что его инвестиции в обыкновенные акции ограничены узким кругом избранных предприятий. Он называет себя «сосредоточенным инвестором»: «Мы просто сосредоточиваем внимание на нескольких выдающихся компаниях» [142]. Такой подход, называемый целенаправленным инвестированием, значительно упрощает задачу управления портфелем ценных бумаг.

Идея целенаправленного инвестирования удивительно проста и все же, как и большинство простых идей, основывается на сложном фундаменте взаимосвязанных концепций. В этой главе мы более подробно рассмотрим результаты целенаправленного инвестирования. Цель — помочь вам по-новому взглянуть на управление портфелем ценных бумаг. Должен сразу предупредить: скорее всего, этот новый взгляд прямо противоположен тому, что вам всегда говорили об инвестировании на фондовом рынке.

Управление портфелем ценных бумаг в наше время, похоже, сводится к перетягиванию каната между двумя конкурирующими стратегиями: 1) активным управлением портфелем ценных бумаг и 2) индексным инвестированием.

Сторонники активного управления инвестиционным портфелем постоянно покупают и продают большое количество обыкновенных акций. Все их усилия направлены на то, чтобы клиенты были довольны, так как их преследует страх потерять работу. Стремясь сохранять успех, такие менеджеры стараются предугадать, что произойдет с акциями в ближайшие месяцы, чтобы в конце квартала портфель находился в относительном порядке, а клиент радовался.

Индексное инвестирование, наоборот, представляет собой подход «купи и держи». Оно предполагает наполнение и последующее сохранение широко диверсифицированного портфеля обыкновенных акций, подобранных так, чтобы имитировать поведение определенного базового индекса, например S&P 500.

Сторонники активного управления инвестиционным портфелем утверждают, что благодаря своим превосходным навыкам выбора акций могут добиться большего успеха, чем при любом индексном инвестировании. У сторонников индексного инвестирования есть свои аргументы. Ежегодно в период с 1980 по 2011 год только 41% фондов взаимных инвестиций в компании с большой рыночной капитализацией по показателям превышал индекс S&P 500 [143].

С точки зрения инвестора, основная привлекательность обеих стратегий одинакова: минимизация рисков за счет диверсификации. Владея большим количеством акций, представляющих многие отрасли и секторы рынка, инвесторы надеются создать надежную защиту от катастрофических потерь, которые могли бы случиться при вложении всех денег в одну компанию, подвергшуюся затем разорению. Они размышляют так: в обычный период одни акции в диверсифицированном портфеле падают в цене, а другие — растут, так что давайте скрестим пальцы, чтобы последние компенсировали первые.

Сторонники активного управления инвестиционным портфелем добиваются такой защиты, пополняя свои портфели. По их мнению, чем больше акций содержится в портфеле, тем выше шансы на успех. Десять акций лучше, чем одна, а сто — лучше, чем десять. Индексный фонд по определению обеспечивает такую диверсификацию, если индекс, который он отражает, также диверсифицирован. То же самое относится к традиционному фонду взаимных инвестиций, который содержит более ста акций.

Однако есть одна проблема: мы все так долго слушали эту мантру о диверсификации, что перестали учитывать ее неизбежное следствие — посредственные результаты. И активное управление, и индексное инвестирование предлагают диверсификацию, но, как правило, ни одна из этих стратегий не принесет вам исключительной прибыли.

Каково же мнение Баффета об этих продолжающихся дебатах? Из двух конкретных вариантов — индексное инвестирование или активное управление — он без колебаний выбрал бы первый. Так же поступили бы не склонные к риску инвесторы и люди, которые очень мало знают об экономике предприятий, но все же хотят получать долгосрочные выгоды от инвестирования в обыкновенные акции. «Периодически инвестируя в индексный фонд, — говорит Баффет в своем неподражаемом стиле, — ничего не знающие инвесторы действительно могут превзойти большинство профессионалов в этой области» [144].