Уоррен Баффет. Как 5 долларов превратить в 150 миллиардов, стр. 47

Баффет, однако, поспешил бы напомнить, что существует и третий вариант, совершенно иной вид стратегии активного управления портфелем, значительно увеличивающий шансы на то, чтобы превзойти результаты индексного инвестирования. Этот вариант — целенаправленное инвестирование. По сути, целенаправленное инвестирование означает следующее: выберите несколько компаний, чьи акции наверняка принесут доход выше среднего уровня в долгосрочной перспективе, вложите основную часть своих инвестиций в эти акции и проявляйте стойкость во время любых краткосрочных колебаний рынка.

Принципы Уоррена Баффета, если им неукоснительно следовать, неизбежно приведут к выявлению хороших компаний, чьи акции достойны включения в инвестиционный портфель. Такие компании имеют стабильную историю существования и разумное руководство, что указывает на высокую вероятность успешного развития в будущем. В этом суть целенаправленного инвестирования: вкладывать деньги в компании с наибольшей вероятностью получения высокого дохода. (Теория вероятностей, перекочевавшая к нам из математики, считается одной из основополагающих концепций целенаправленного инвестирования. Далее в этой главе мы узнаем больше о теории вероятностей.)

Помните совет Баффета «ничего не знающему» инвестору вкладывать деньги в индексные фонды? Еще интереснее звучат другие его слова: «Если вы опытный инвестор, разбирающийся в экономике предприятий и способный отобрать от пяти до десяти компаний, чьи акции продаются по разумной цене, обладающих важными долгосрочными конкурентными преимуществами, общепринятая диверсификация для вас не имеет смысла» [145].

Что плохого в общепринятой диверсификации? Прежде всего она значительно увеличивает вероятность, что вы купите акции компании, в чьей деятельности недостаточно хорошо разбираетесь. «Опытным» инвесторам, придерживающимся принципов Баффета, лучше сосредоточить внимание на узком круге компаний — от пяти до десяти, как предлагает Баффет. Для среднестатистического инвестора бывает разумно инвестировать в десять — двадцать компаний.

Как нам известно из второй главы, на образ мыслей Баффета большое влияние оказал Филип Фишер, и мы ясно видим руку Фишера, приложенную к этой области — управлению портфелем ценных бумаг. Фишер славился умением целенаправленно инвестировать. Он всегда говорил, что предпочитает владеть акциями небольшого количества выдающихся компаний, в которых хорошо разбирается, а не вкладывать деньги во множество посредственных компаний, деятельность большинства которых он понимает плохо. Как мы уже видели, Фишер обычно ограничивал свои портфели акциями десятка компаний, из которых три или четыре составляли 75% общего объема инвестиций.

Влияние Фишера также проявляется в убеждении Баффета, что единственный разумный выход при наличии хорошей возможности — сделать крупные инвестиции. Сегодня Баффет придерживается того же мнения. «Инвестируя в акции, обладайте достаточной смелостью и уверенностью, чтобы вложить в них не менее 10% своего чистого капитала» [146].

Можно понять, почему Баффет утверждает, что идеальный портфель должен содержать акции не более десятка компаний, раз уж в каждую из них он советует вложить не менее 10% капитала. Однако целенаправленное инвестирование не просто поиск десятка хороших компаний и распределение инвестиций поровну между ними. Хотя все акции в целенаправленно инвестированном портфеле с высокой вероятностью принесут хороший доход, доходность одних неизбежно будет выше, чем других, и в первую группу следует вложить большую долю инвестиций.

Игроки в блек-джек интуитивно понимают эту стратегию: когда шансы складываются явно в их пользу, они делают крупную ставку. Инвесторы и игроки опираются на одну и ту же науку — математику. Наряду с теорией вероятностей, математика дает еще одно обоснование для целенаправленного инвестирования — оптимизационную модель Келли, которая подробно описана далее в этой главе. Формула Келли использует вероятность для расчета оптимизации — в данном случае оптимального размера ставки, которую следует сделать в портфеле.

Целенаправленное инвестирование — полная противоположность подходу по составлению широко диверсифицированного портфеля с высоким оборотом акций. Хотя среди всех стратегий активного управления целенаправленное инвестирование имеет наилучшие шансы на то, чтобы со временем превзойти индексную доходность, оно требует от инвесторов терпеливого удержания акций в портфеле, когда кажется, что другие стратегии успешно работают. Мы понимаем, что в более короткие периоды изменения процентных ставок, инфляции или краткосрочных ожиданий в отношении прибыли компании могут повлиять на цены акций. Но по мере удлинения горизонта прогнозирования экономические тенденции бизнеса компании будут все больше влиять на цену ее акций.

Каков же идеальный период удержания акций в портфеле? Строгого правила не существует, хотя Баффет, пожалуй, назвал бы срок в пять лет, поскольку именно такой период считает отчетным для получения результатов инвестиций компании Berkshire Hathaway. Цель не в том, чтобы добиться нулевого оборота акций: наоборот, это глупо, поскольку помешает вам воспользоваться преимуществами лучшей компании, когда она появится на рыночном горизонте. Думаю, в качестве общего практического правила нам следует ориентироваться на оборот акций в диапазоне от 10 до 20%. Десятипроцентная норма оборота предполагает, что инвестор владеет акциями в среднем около десяти лет, двадцатипроцентная — предполагает пятилетний период.

Целенаправленное инвестирование дает результаты выше среднего уровня, и далее мы увидим, что существуют убедительные доказательства — как академические исследования, так и реальные примеры из практики, — что этот подход эффективен при вдумчивом применении. Но не стоит допускать никаких сомнений: путь будет тернистым, поскольку повышенный уровень колебания цен является обязательным побочным продуктом целенаправленного подхода. Целенаправленные инвесторы терпимо относятся к непостоянству курса акций, потому что знают, что в долгосрочной перспективе экономика, лежащая в основе деятельности компаний, с лихвой компенсирует любые краткосрочные колебания цен.

Баффет мастерски проходит тернистыми путями, как и его партнер Чарли Мангер, который пришел к основополагающей идее целенаправленного инвестирования несколько иным путем. «Еще в 1960-х годах, — рассказывал он, — я взял таблицу ставок по сложным процентам и сделал различные предположения о том, какое преимущество мог бы иметь в отношении поведения обыкновенных акций в целом» [147]. Чарли проработал несколько сценариев, чтобы определить количество акций, которые ему нужно иметь в портфеле инвестиционного партнерства, и какие колебания их курса стоит ожидать.

«Как игрок в покер, я понимал, что нужно делать крупные ставки, когда шансы в твою пользу велики», — сказал Чарли. Он пришел к выводу, что ему достаточно владеть акциями трех компаний, пока он успешно выдерживает колебания их курса. «Я знал, что смогу справиться с трудностями психологически, потому что меня вырастили люди, которые верили в то, что с трудностями можно справиться» [148].

Возможно, вы тоже принадлежите к числу людей, которые умеют справляться с трудностями. Но даже если вам не повезло с рождения, вы можете перенять некоторые из их черт. Нужно лишь сознательно принять решение изменить свой образ мыслей и поведения. Приобрести новые привычки и модели мышления нельзя в одночасье, но вы, безусловно, способны постепенно приучить себя не паниковать и не действовать опрометчиво в ответ на капризы рынка.

Было бы чрезмерным упрощением, но не преувеличением сказать, что фондовый рынок — это гигантский склад, полный бесчисленных вероятностей. На этом складе действуют тысячи факторов, которые, объединяясь, определяют цены. Все они постоянно меняются, и каждый может оказать существенное влияние, но какое — нельзя предсказать с абсолютной уверенностью. Поэтому задача инвесторов — сузить область поиска компаний, выявив и удалив наименее известные, а затем сосредоточив внимание на оставшихся. Эта задача представляет собой упражнение по теме теории вероятностей.