Уоррен Баффет. Как 5 долларов превратить в 150 миллиардов, стр. 27
Покупка по привлекательной цене
Выбор хороших компаний — понятных, с устойчивыми экономическими процессами и руководителями, ориентированными на интересы акционеров, — сам по себе не гарантирует успеха, как отмечает Баффет. Прежде всего он хочет совершить покупку по разумной цене, а затем компания должна соответствовать его бизнес-ожиданиям. Если мы совершаем ошибки, то это происходит из-за 1) цены, которую мы заплатили, 2) руководства, к которому мы присоединились, 3) будущего экономического развития компании. Просчеты в третьем случае, как говорит Баффет, наиболее распространены.
Баффет стремится не только выявлять компании, которые приносят доход выше среднего, но и приобретать их по ценам значительно ниже заявленной стоимости. Грэм учил, что покупать акции нужно только тогда, когда разница между их ценой и стоимостью представляет собой маржу безопасности.
Принцип маржи безопасности помогает Баффету в двух моментах. Прежде всего защищает от риска снижения цен. Если Баффет рассчитает, что стоимость бизнеса лишь ненамного превышает цену одной его акции, то не будет покупать акции. Он рассуждает так: если внутренняя стоимость компании упадет хотя бы незначительно из-за того, что он неправильно оценил будущий денежный поток, в конечном счете цена акций тоже упадет, возможно, ниже той суммы, которую он заплатил за нее. Но если разница между ценой покупки и внутренней стоимостью достаточно велика, риск снижения внутренней стоимости становится меньше. Если Баффет покупает компанию со скидкой в 25% по отношению к внутренней стоимости, а стоимость впоследствии снижается на 10%, первоначальная цена покупки все равно принесет достаточную прибыль.
Маржа безопасности также обеспечивает возможности для получения исключительной доходности акций. Если Баффет правильно определит компанию с более высокой экономической доходностью, стоимость акций в долгосрочной перспективе будет неуклонно расти, поскольку цена акций соответствует доходности бизнеса. Если компания стабильно зарабатывает 15% на собственном капитале, цена ее акций с каждым годом будет расти больше, чем у компании, которая зарабатывает 10% на собственном капитале. Кроме того, если Баффет, применяя коэффициент безопасности, сможет купить замечательную компанию со значительной скидкой по сравнению с ее внутренней стоимостью, Berkshire получит бонус, когда рынок скорректирует цену бизнеса. «Рынок, как и Господь, помогает тем, кто помогает себе сам, — говорит Баффет. — Но, в отличие от Господа, рынок не прощает тех, кто не ведает, что творит» [82].
Читателям, которые легче воспринимают информацию визуально, я предлагаю рассмотреть рис. 3.1. На этой схеме представлено большинство ключевых составляющих подхода Баффета.
Рис. 3.1. Разбор долгосрочной цены акции
Успешный бизнес (центральная колонка) со временем (ось X) будет приносить прибыль акционерам (ось Y), если его купить по хорошей цене (левая колонка), а управленческие решения (правая колонка) позволят избежать исчезновения на рынке не просто через соответствие рыночному курсу, а благодаря повышению стоимости компании.
Эти принципы в действии можно увидеть на примерах в главе 4.
Разумный инвестор
Наиболее отличительная черта инвестиционных взглядов Баффета — четкое понимание, что, владея акциями, он владеет компанией, а не бумажками. По его мнению, неразумно покупать акции без понимания деятельности компании, включая ее продукты и услуги, товарно-материальные запасы, потребности в оборотном капитале и реинвестировании капитала (например, в заводы и оборудование), затраты на покупку сырья и оплату труда. Подводя итоги в книге «Разумный инвестор», Бенджамин Грэм писал: «Инвестирование происходит наиболее разумно, когда инвестор действует как бизнесмен». Баффет часто повторяет, что это «девять самых важных слов, когда-либо написанных об инвестировании».
У инвесторов есть выбор: они могут вести себя как владельцы компании со всеми вытекающими отсюда последствиями или тратить время на торговлю ценными бумагами просто из желания оставаться в игре — или по любой другой причине, кроме основ бизнеса.
Владельцы обыкновенных акций, считающие, что имеют на руках всего лишь листок бумаги, далеки от финансовых показателей работы компании. Они ведут себя так, словно постоянно меняющаяся рыночная цена служит более точным отражением стоимости их акций, чем баланс компании и отчет о прибылях и убытках. Они берут и сбрасывают акции, как игральные карты. Баффет считает это верхом глупости. По его мнению, нет разницы между владением целой компанией и ее долей, в обоих случаях должен применяться одинаковый подход. «Я — лучший инвестор, потому что я — бизнесмен, — признается Баффет, — и я — лучший бизнесмен, потому что я — инвестор» [83].
Баффета часто спрашивают, какие компании он планирует приобрести в будущем. Он отвечает, что прежде всего будет избегать компаний, производящих товары широкого потребления, и руководителей, которым он не доверяет. Он стремится приобретать компании, чья сфера деятельности ему понятна, с благоприятными перспективами развития и под руководством надежных менеджеров. «Хороший бизнес — это не всегда удачная покупка, — говорит Баффет, — хотя это хорошее место для ее поиска» [84].
Глава 4. Покупка обыкновенных акций: девять конкретных примеров
С годами покупка Баффетом обыкновенных акций стала неотъемлемой частью развития компании Berkshire. За каждой инвестицией стоит уникальная история. Покупка The Washington Post Company в 1973 году сильно отличалась от покупки GEICO в 1980 году. И безусловно, инвестиции Баффета в размере пятисот миллионов долларов в Capital Cities, которые, в свою очередь, помогли Тому Мерфи купить American Broadcasting Company, были непохожи на его миллиардные инвестиции в Coca-Cola Company. Каждая из этих покупок акций отличалась от инвестиций, которые Баффет сделал годы спустя в Wells Fargo, General Dynamics, American Express, IBM и Heinz. Однако для тех из нас, кто надеется полностью понять ход мыслей Баффета, все эти покупки обыкновенных акций имеют одну очень важную черту: они позволяют понаблюдать за его принципами ведения бизнеса и подходом к управлению, финансам и рынку в действии.
За исключением Capital Cities, все эти компании остались в собственности Berkshire и продолжают процветать. Лишь Washington Post Company и General Dynamics не входят в список компаний, крупнейшим держателем обыкновенных акций которых считается Berkshire.
В этой главе мы рассмотрим каждую покупку в историческом контексте, что позволит нам лучше понять, как мыслит Баффет, оценивая компанию, отрасль ее деятельности и ситуацию на фондовом рынке, когда принимает решение инвестировать.
В 1931 году «Вашингтон пост» входила в пятерку ежедневных столичных газет, конкурировавших за внимание читателей. Два года спустя «Пост», у которой не хватало средств даже на оплату газетной бумаги, объявили банкротом. Летом того же года компанию продали с аукциона, чтобы погасить долги перед кредиторами. Юджин Мейер, финансист-миллионер, купил «Вашингтон пост» за 825 тысяч долларов. Последующие двадцать лет он потратил на развитие газеты, пока она не стала приносить прибыль. Далее управление газетой перешло к Филиппу Грэму, блестящему юристу с гарвардским образованием, который женился на дочери Мейера Кэтрин. В 1954 году Филипп Грэм убедил Юджина Мейера приобрести конкурирующую газету «Таймс геральд». Позже, перед своим трагическим самоубийством в 1963 году, Грэм приобрел журнал «Ньюсуик» и два телевизионных канала. Именно Филу Грэму приписывают заслугу превращения «Вашингтон пост» из простой газеты в медиакоммуникационную компанию.