Уоррен Баффет. Как 5 долларов превратить в 150 миллиардов, стр. 20

Наконец, Фишер научил Баффета не усердствовать с диверсификацией. Он считал ошибкой учить инвесторов тому, что разумнее держать яйца в разных корзинах. Покупка слишком большого количества акций, по его мнению, опасна тем, что невозможно уследить за всеми яйцами во всех корзинах. Инвесторы рискуют вложить слишком много средств в компанию, с которой незнакомы. По его мнению, гораздо более опасно покупать акций компании, не уделив времени глубокому анализу ее деятельности, чем ограничивать портфель.

Различия между подходами Грэма и Фишера очевидны. Грэм, специалист по количественному анализу, уделял особое внимание факторам, поддающимся измерению: основному капиталу, текущим доходам и дивидендам. Его исследования ограничивались корпоративной документацией и годовыми отчетами. Он не тратил времени на опрос клиентов, конкурентов или руководства.

Фишер пропагандировал противоположный подход. Как специалист по анализу качества, он выделял факторы, которые, по его мнению, повышают ценность компании, — главным образом, перспективы на будущее и управленческий потенциал. Грэма интересовало приобретение только дешевых акций, а Фишер стремился покупать компании, потенциально способные увеличить свою внутреннюю стоимость в долгосрочной перспективе. Он готов был пойти на многое — и даже опросить всех вокруг, — чтобы получить полезную для отбора информацию.

После того как Баффет прочитал книгу Фила Фишера «Обыкновенные акции и необыкновенные прибыли», он разыскал автора. «При знакомстве этот человек произвел на меня такое же сильное впечатление, как и его идеи, — признавался Баффет. — Подобно Бену Грэму, Фишер был скромным, великодушным человеком и выдающимся наставником». Как отмечает Баффет, подходы Грэма и Фишера к инвестированию отличаются, но они «параллельны в инвестиционном мире» [50]. Взяв на себя смелость перефразировать это высказывание, я бы сказал, что в случае Уоррена Баффета они не параллельны, а совпадают: его инвестиционный подход представляет собой сочетание качественного понимания бизнеса и его руководства (как учил Фишер) и количественного понимания цены и стоимости (как учил Грэм).

Однажды Уоррен Баффет сказал: «Я на пятнадцать процентов Фишер и на восемьдесят пять процентов Бенджамин Грэм» [51]. Эту фразу часто цитируют, но очень важно помнить, что ее произнесли в 1969 году. За прошедшие годы Баффет постепенно, но явно перешел к философии Фишера, заключающейся в покупке нескольких избранных предприятий и владении ими в течение нескольких лет. Подозреваю, что если бы он сделал подобное заявление сегодня, то баланс был бы довольно близок к 50/50.

В прямом смысле этого слова Чарли является живым воплощением качественного подхода Фишера. С самого начала Чарли прекрасно понимал ценность улучшения бизнеса и считал мудрым платить за это разумную цену. Однако в одном важном аспекте Чарли также продолжает традиции Бена Грэма. Много лет назад Грэм объяснил Баффету двоякое значение эмоций в инвестировании: они провоцируют ошибки у тех, кто принимает на их основе неразумные решения, и открывают возможности для тех, кто способен не попасть в подобные ловушки. Чарли, имея познания в области психологии, продолжает развивать эту тему. Он называет это «психологией ошибочных суждений», и мы более подробно рассмотрим данное понятие в главе 6. Чарли постоянно подчеркивает, что это неотъемлемая часть процесса принятия решений в Berkshire. Это один из его самых важных вкладов в деятельность компании.

Преданность Баффета Бену Грэму, Филу Фишеру и Чарли Мангеру понятна. Грэм дал Баффету интеллектуальную основу для инвестирования — теорию маржи безопасности — и помог научиться управлять своими эмоциями, чтобы извлекать выгоду из колебаний рынка. Фишер подарил Баффету обновленную, применимую на практике методологию, которая позволила определять выгодные долгосрочные инвестиции и управлять портфелем инвестиций на протяжении длительного времени. Чарли помог Баффету оценить экономическую отдачу, получаемую от покупки крупного бизнеса и владения им. Для этого Чарли рассказал Баффету о психологических ошибках, которые люди часто допускают, принимая финансовые решения. Распространенная путаница, связанная с инвестиционными действиями Баффета, становится понятной, если мы признаем, что подход Баффета — это синтез теорий всех трех наставников.

«Недостаточно обладать незаурядным интеллектом, — писал Декарт, — нужно уметь правильно его применять». Умение применять знания — вот что отличает Баффета от других инвестиционных менеджеров. Многие его коллеги отличаются высоким интеллектом, дисциплинированностью и преданностью своему делу. Баффет превосходит их всех благодаря потрясающей способности соединять стратегии трех мудрецов в единый, целостный подход.

Глава 3. Покупка компании: двенадцать неизменных принципов

По словам Уоррена Баффета, нет принципиальной разницы между прямой покупкой компании и покупкой части этой компании в виде акций. Из двух вариантов он всегда предпочитает первый, поскольку прямое владение позволяет ему влиять на самый важный момент в бизнесе: распределение капитала. Покупка же обыкновенных акций имеет один большой недостаток: отсутствие полного контроля над предприятием. Однако это компенсируется, как объясняет Баффет, двумя явными преимуществами. Во-первых, рынок ценных бумаг — значительно более обширная площадка для выбора компаний. Во-вторых, фондовый рынок предоставляет больше возможностей для заключения выгодных сделок. В обоих случаях Баффет неизменно придерживается одной и той же стратегии. Он ищет компании, чья сфера деятельности ему понятна, а долгосрочные перспективы благоприятны, с честным и компетентным руководством и, что немаловажно, продающиеся по привлекательным ценам.

«Инвестируя, — говорит он, — мы рассматриваем себя как бизнес-аналитиков, а не как рыночных, макроэкономических и даже не как аналитиков по ценным бумагам» [52]. Это означает, что Баффет действует прежде всего с точки зрения бизнесмена. Он рассматривает компанию в целом, изучая все количественные и качественные аспекты управления, ее финансовое положение и цену покупки.

Если вернуться во времени и проанализировать все покупки Баффета в поисках общих черт, то можно выделить набор основных принципов, определяющих его решения. Дальнейший анализ показывает, что эти принципы естественным образом делятся на четыре категории:

1. Принципы ведения бизнеса — три основные характеристики самой компании.

2. Принципы управления — три важных качества высшего руководства.

3. Финансовые принципы — четыре важнейших финансовых аспекта деятельности компании.

4. Принципы рынка — два взаимосвязанных критерия определения цены покупки.

Не все приобретения Баффета полностью соответствуют двенадцати пунктам, но в совокупности эти принципы составляют основу его подхода к инвестированию в акционерный капитал.

На их же основе Баффет управляет компанией Berkshire Hathaway. Качества, которые он ищет в потенциальной покупке, он ожидает увидеть в собственном офисе, каждый день переступая его порог.

Для Баффета акции — понятие абстрактное [53]. Он не мыслит в терминах рыночных теорий, макроэкономических концепций или отраслевых тенденций. Он принимает инвестиционные решения, основываясь только на том, как работает предприятие. По его мнению, если людей привлекают к инвестициям поверхностные представления о компании, они, скорее всего, испугаются при первых признаках неприятностей и, по всей вероятности, потеряют деньги в процессе переживания проблемы. Баффет же старается узнать как можно больше об интересующей его компании. Он фокусируется на трех основных областях: