Уоррен Баффет. Как 5 долларов превратить в 150 миллиардов, стр. 71

Поиск компаний с высоким уровнем прибыли. Высокая рентабельность отражает не только сильный бизнес, но и стремление руководства контролировать расходы. Баффет любит экономных руководителей и терпеть не может тех, кто позволяет расходам расти. Акционеры получают прибыль от бизнеса. Каждый неразумно потраченный доллар лишает владельцев бизнеса доллара прибыли. Многолетний опыт наблюдений показал Баффету, что компании с высокими издержками обычно находят способы сохранить или увеличить свои расходы, а компании с издержками ниже среднего уровня гордятся тем, что умеют сокращать расходы.

На каждый оставшийся доллар компания должна получить хотя бы один доллар рыночной стоимости. Этот быстрый финансовый тест расскажет вам не только о стабильности бизнеса, но и о том, насколько рационально руководство распределило ресурсы компании. Из чистой прибыли компании вычтите все дивиденды, выплаченные акционерам. Остается нераспределенная прибыль компании. Теперь добавьте нераспределенную прибыль компании за десятилетний период. Затем определите разницу между текущей рыночной стоимостью компании и ее рыночной стоимостью десятилетней давности. Если в течение этих десяти лет компания непродуктивно использовала нераспределенную прибыль, рынок в конечном счете наверстает упущенное и установит более низкую цену на акции этой компании. Если увеличение рыночной стоимости компании меньше суммы нераспределенной прибыли, компания движется в обратном направлении. Но если компания смогла получить прибыль на нераспределенный капитал, превышающую средний уровень, прирост рыночной стоимости бизнеса должен превышать сумму нераспределенной прибыли компании — таким образом, на каждый нераспределенный доллар приходится более одного доллара рыночной стоимости.

Рыночные принципы

Какова стоимость компании? Стоимость компании — это предполагаемые денежные потоки, которые, как ожидается, будут поступать на протяжении срока существования этой компании, дисконтированные по соответствующей процентной ставке. Денежные потоки бизнеса — это доходы владельцев компании. Измеряя доходы владельцев за длительный период, вы поймете, растут ли они стабильными средними темпами или просто колеблются вокруг некоторой постоянной величины.

Если доходы компании колеблются, вам следует дисконтировать эти доходы с учетом долгосрочной процентной ставки. Если доходы владельцев демонстрируют предсказуемую динамику роста, ставка дисконтирования может быть снижена на величину этого темпа роста. Не проявляйте чрезмерного оптимизма в отношении будущих темпов роста компании. Лучше оценить сдержанно, чем позволять энтузиазму раздувать стоимость бизнеса. Баффет использует долгосрочную ставку Казначейства США в качестве коэффициента дисконтирования. Он не добавляет премию за риск акционерного капитала к этой ставке дисконтирования, но корректирует ее в сторону повышения, когда процентные ставки снижаются.

Можно ли приобрести компанию со значительной скидкой по сравнению с ее стоимостью? Как только вы определите стоимость компании, следующим шагом будет оценка рыночной цены. Правило Баффета заключается в том, что акции компании следует приобретать только тогда, когда их цена значительно ниже ее стоимости. Обратите внимание: лишь на последнем этапе Баффет рассматривает рыночную цену акций.

Расчет стоимости бизнеса не является сложной математической задачей. Однако проблемы возникают, когда аналитик неверно оценивает будущий денежный поток компании. Баффет решает эту проблему двумя способами. Во-первых, он повышает свои шансы правильно спрогнозировать будущие денежные потоки, выбирая простые и стабильные по своему характеру предприятия. Во-вторых, он настаивает на том, что у каждой приобретаемой им компании должна быть маржа безопасности между ценой покупки акций компании и ее определенной стоимостью. Эта маржа безопасности помогает подстраховать его — и вас — от компаний, чьи будущие денежные потоки меняются.

Теперь, являясь владельцем бизнеса, а не арендатором акций, вы готовы расширить свой теоретический портфель с акций одной компании до нескольких. Поскольку вы больше не измеряете свой успех исключительно изменением цен и не сравниваете годовое изменение цен с эталонными индикаторами обыкновенных акций, у вас есть свобода выбора лучших доступных компаний. Нет такого закона, который гласил бы, что вы должны охватывать все основные отрасли промышленности, и вам не обязательно включать в свой портфель акции 40, 50, 60 или 100 компаний для достижения адекватной диверсификации.

Баффет считает, что широкая диверсификация необходима только тогда, когда инвесторы не понимают, что делают. Если эти «ничего не знающие» инвесторы хотят владеть обыкновенными акциями, им следует приобрести большое количество ценных бумаг и распределять свои покупки по времени. Другими словами, неопытный инвестор должен использовать индексный фонд и совершать покупки по средней стоимости в долларах. Нет ничего постыдного в том, чтобы стать индексным инвестором. На самом деле, как отмечает Баффет, индексный инвестор превзойдет в доходах большинство профессионалов в области инвестиций. «Парадоксально, — отмечает он, — но когда “глупые” деньги осознают свою ограниченность, они перестают быть глупыми» [244].

«С другой стороны, — продолжает Баффет, — если вы опытный инвестор, способный разобраться в экономике бизнеса и найти от пяти до десяти разумно оцененных компаний, обладающих важными долгосрочными конкурентными преимуществами, традиционная диверсификация не имеет для вас смысла» [245]. Баффет просит вас задуматься: если лучший бизнес, которым вы владеете, сопряжен с наименьшим финансовым риском и имеет наиболее благоприятные долгосрочные перспективы, зачем вкладывать деньги в остальные компании?

Теперь подумайте, как обстоят дела с вашим теоретическим портфелем, который уже содержит акции нескольких компаний. Вы можете оценить экономический прогресс выбранных компаний, рассчитав их текущую прибыль, как это делает Баффет. Умножьте прибыль на акцию на количество акций, которыми владеете, чтобы рассчитать общую прибыльность ваших компаний. Цель владельца бизнеса в том, объясняет Баффет, чтобы создать портфель компаний, который через десять лет будет приносить наибольшую прибыль.

Поскольку отныне рост текущей прибыли, а не изменение цен становится приоритетом в вашем портфеле, многое начинает меняться. Прежде всего у вас меньше шансов продать свой лучший бизнес только потому, что у вас есть прибыль. По иронии судьбы, корпоративные менеджеры понимают это, когда сосредоточиваются на собственном бизнесе. «Материнская компания, — объясняет Баффет, — владеющая дочерней компанией с превосходными долгосрочными экономическими показателями, вряд ли продаст это предприятие независимо от цены» [246]. Генеральный директор, желающий увеличить стоимость бизнеса, не станет продавать главную ценность компании. Однако тот же самый генеральный директор импульсивно продает акции из личного портфеля, руководствуясь лишь идеей о том, что «нельзя разориться, получив прибыль». «На наш взгляд, — объясняет Баффет, — то, что имеет смысл в бизнесе, имеет смысл и в покупке акций: инвестору следует удерживать свою долю в выдающейся компании с таким же упорством, какое проявил бы владелец всей этой компании» [247].