Уоррен Баффет. Как 5 долларов превратить в 150 миллиардов, стр. 43

«Их финансовое управление было столь же блестящим, — продолжил Баффет. — Я не могу назвать ни одну крупную компанию, которая обладала бы лучшим финансовым менеджментом — умением, существенно увеличившим прибыль акционеров IBM. Компания разумно использовала заемные средства, совершала выгодные приобретения почти исключительно за наличные и активно выкупала собственные акции» [132].

В 1993 году у IBM находилось в обращении 2,3 миллиарда акций. Десять лет спустя, когда Герстнер ушел на пенсию и Палмизано стал генеральным директором, компания имела в обращении 1,7 миллиарда акций. За десять лет Герстнер выкупил 26% акций, находящихся в обращении, увеличив дивиденды на 136%. Этот урок не прошел даром для Палмизано. За десять лет его работы на посту генерального директора IBM сократила количество акций, находящихся в обращении, с 1,7 до 1,1 миллиарда, то есть на 36%. В совокупности Герстнер и Палмизано выкупили более половины акций, находящихся в обращении. Помимо этого, Палмизано за десять лет своего управления компанией увеличил дивиденды с 0,59 до 3,3 доллара, то есть на 460%.

Среди четырех технологических лидеров (IBM, Microsoft, Intel и Cisco) только в одной компании цена акций недавно превысила максимум 1999 года — пик технологического «пузыря». И это IBM. В конце 1999 года акции IBM продавались по цене 112 долларов за акцию, а к концу 2012 года стоили 191 доллар. Сравните это с Cisco (от 54 до 19 долларов), Intel (от 42 до 20 долларов) и Microsoft (от 52 до 27 долларов). Причина не в том, что компания IBM развивалась быстрее, чем другие, а скорее в том, что цена ее акций увеличивалась, потому что стоимость одной акции росла быстрее. В период с 1999 по 2012 год компания Microsoft уменьшила количество акций на 19%, а Intel и Cisco — на 23%, но IBM сократила количество своих акций в обращении на целых 36%.

Вспомним признание Баффета: ему нравится, когда фондовый рынок недооценивает покупаемые им акции, поскольку это дает ему возможность купить больше акций по выгодным ценам. То же самое можно сказать о компании, которая находится в процессе реализации программы обратного выкупа акций. «Когда Berkshire покупает акции компании, которая занимается обратным выкупом акций, мы надеемся на два события: во-первых, что прибыль бизнеса будет расти хорошими темпами в течение длительного времени, а во-вторых, что акции не менее долго будут демонстрировать низкие показатели на рынке». Как объясняет Баффет, в ближайшие пять лет IBM, скорее всего, потратит 50 миллиардов долларов на выкуп акций. Затем он спрашивает: «За что должен болеть долгосрочный акционер, такой как Berkshire, в этот период? Нам следовало бы пожелать, чтобы курс акций компании IBM снижался в течение следующих пяти лет» [133].

В мире, где все помешаны на краткосрочных показателях, желание, чтобы акции долгое время демонстрировали более низкие показатели на рынке, выглядит, мягко говоря, нелепым. Но если вы действительно являетесь долгосрочным инвестором, такие рассуждения вполне разумны. Баффет знакомит нас с математическими расчетами. «Если средняя цена акций IBM составит, скажем, 200 долларов, компания приобретет 250 миллионов акций за свои 50 миллиардов долларов. Следовательно, в обращении останется 910 миллионов акций, и нам будет принадлежать около 7% компании. Если, наоборот, акции будут продаваться в среднем по 300 долларов в течение пятилетнего периода, IBM приобретет только 167 миллионов акций. Таким образом, через пять лет в обращении останется около 990 миллионов акций, из которых нам будет принадлежать 6,5%» [134]. Разница существенна. При более низкой цене акций компания Berkshire увеличила бы свою долю прибыли на 100 миллионов долларов, что через пять лет может означать увеличение стоимости на 1,5 миллиарда долларов.

Принцип: благоприятные долгосрочные перспективы

Баффет признавался, что слишком поздно решился приступить к покупке акций компании IBM. Как и в случае с Coca-Cola в 1988 году и Берлингтонской северной железной дорогой в 2006 году, он пятьдесят лет читал годовые отчеты до своего прозрения. По его словам, это произошло в одну из мартовских суббот 2011 года. Цитируя писателя Генри Торо, Баффет говорит: «Важно не то, на что вы смотрите, а то, что вы видите». Баффет признался в интервью телеканалу CNBC, что был «насмерть поражен» конкурентными преимуществами IBM в поиске и удержании клиентов [135].

Индустрия информационных технологий (ИТ) — динамично развивающаяся глобальная отрасль технологического сектора, и в этой отрасли нет никого крупнее IBM [136]. Сфера информационных технологий — это рынок стоимостью более 800 миллиардов долларов, который охватывает широкий спектр услуг, разбитых на четыре группы: консалтинг, системная интеграция, ИТ-аутсорсинг и аутсорсинг бизнес-процессов. На долю первых двух, вместе взятых, приходится 52% выручки IBM, 32% — на ИТ-аутсорсинг и 16% — на аутсорсинг бизнес-процессов. В сфере консалтинга и системной интеграции IBM является мировым поставщиком номер один — на 38% больше, чем следующий по значимости конкурент, компания Accenture. В сфере ИТ-аутсорсинга IBM также является мировым поставщиком номер один — на 78% больше, чем следующий по значимости конкурент, компания Hewlett-Packard. В области аутсорсинга бизнес-процессов IBM занимает седьмое место после компаний Teleperformance, Atento, Convergys, Sitel, Aegis и Genpact.

Услуги в области информационных технологий считаются отраслью, способствующей быстрому росту технологического сектора. Хотя такие технологические отрасли, как производство аппаратного обеспечения и полупроводниковых компонентов, более цикличны по своей природе, сектор услуг имеет относительно стабильные перспективы роста. ИТ-индустрия более устойчива, поскольку ее доходы постоянны и привязаны к обязательным бюджетам крупных корпораций и правительств. ИТ-услуги настолько важны, что консалтинг, системная интеграция и ИТ-аутсорсинг, как считается, обладают свойствами «крепостного рва». По словам Грейди Беркетта, заместителя директора по технологиям в компании Morningstar, нематериальные активы, такие как репутация, послужной список и отношения с клиентами, составляют основу консалтинга и системной интеграции. При ИТ-аутсорсинге затраты при смене поставщика услуги и выгоды от увеличения масштаба производства создают собственный «ров», гарантирующий, что, как только IBM найдет клиента, тот останется на постоянной основе на долгие годы вперед. Только одна область — аутсорсинг относительно небольших бизнес-процессов — не защищена ни нематериальными активами, ни затратами при смене поставщика услуг.

По данным Gartner — ведущей мировой исследовательской и консалтинговой компании в области информационных технологий, — общий объем рынка ИТ-услуг, как ожидается, будет расти в среднем на 4,6% в год — с 844 миллиардов долларов в 2011 году до 1,05 триллиона долларов в 2016 году.

Принципы: норма прибыли, рентабельность собственного капитала, правило одного доллара

Переход от аппаратных технологий к консалтингу и программному обеспечению, начатый Луисом Герстнером и ускоренный Сэмом Палмизано, превратил IBM из низкорентабельной товарной отрасли высоких технологий в высокодоходное, защищенное «рвом» предприятие, работающее в области консалтинга, системной интеграции и ИТ-аутсорсинга. Когда в 1994 году Герстнер возглавил компанию, рентабельность собственного капитала в IBM составляла 14%. К моменту его выхода на пенсию в 2002 году рентабельность собственного капитала возросла до 35%. Палмизано продолжил дело, повысив рентабельность собственного капитала еще больше. К моменту его ухода на пенсию в 2012 году она достигла 62%.