Уоррен Баффет. Как 5 долларов превратить в 150 миллиардов, стр. 39
Первоначально Андерс полагал, что компания General Dynamics сосредоточится на четырех основных направлениях своей деятельности: подводных лодках, танках, самолетах и космических системах. Эти предприятия были лидерами рынка, и Андерс считал, что они останутся жизнеспособными даже в условиях сокращения оборонной промышленности. Остальные предприятия он решил выставить на продажу. Поэтому в ноябре 1991 года компания General Dynamics продала Data Systems компании Computer Sciences за 200 миллионов долларов. В следующем году продали Cessna Aircraft компании Textron за 600 миллионов долларов, а ракетное производство — Hughes Aircraft за 450 миллионов долларов. Менее чем за шесть месяцев компания привлекла 1,25 миллиарда долларов за счет продажи непрофильных предприятий.
Действия Андерса разбудили Уолл-стрит. Цена акций компании General Dynamics в 1991 году выросла на 112%. То, что Андерс сделал дальше, привлекло внимание Баффета.
Андерс заявил, что, располагая денежными средствами, компания сначала удовлетворит свои потребности в ликвидности, а затем сократит долг, чтобы обеспечить финансовую устойчивость. После сокращения долга компания General Dynamics по-прежнему получала денежные средства, значительно превышающие ее потребности. Понимая, что наращивание мощностей в условиях сокращающегося оборонного бюджета не имеет смысла, а покупка предприятий, не связанных с обороной, чревата провалом, Андерс решил использовать избыточные денежные средства в интересах акционеров. В июле 1992 года на условиях голландского аукциона компания General Dynamics выкупила 13,2 миллиона акций по цене от 65,37 до 72,25 доллара, сократив количество своих акций, находящихся в обращении, на 30%.
Утром 22 июля 1992 года Баффет позвонил Андерсу и сообщил, что Berkshire приобрела 4,3 миллиона акций компании General Dynamics. Баффет сказал Андерсу, что компания General Dynamics произвела на него впечатление и он купил акции в инвестиционных целях. В сентябре Баффет предоставил совету директоров General Dynamics полномочия голосовать акциями Berkshire, пока Андерс остается главным исполнительным директором компании.
Принцип: разумность
Из всех покупок обыкновенных акций, совершенных компанией Berkshire, ни одна не вызывала такого недоумения, как приобретение акций компании General Dynamics. В сделке не видели традиционных признаков предыдущих покупок Баффета. Бизнес компании нельзя было назвать простым и понятным для него, она не могла похвастаться стабильной историей существования и благоприятными долгосрочными перспективами. Компания не только работала в отрасли, которая контролировалась государством (90% продаж приходилось на государственные контракты), но и сама отрасль сокращалась в размерах. У компании General Dynamics были ничтожная норма прибыли и рентабельность собственного капитала ниже среднего. Более того, будущие денежные потоки этой компании не представлялось возможным предсказать. Так как же Баффет смог определить ее стоимость? Ответ заключается в том, что изначально Баффет покупал акции General Dynamics не для долгосрочного владения. Он приобрел их как возможность арбитража, поэтому обычные финансовые и деловые требования к этой покупке не применялись.
«Нам повезло с покупкой акций General Dynamics, — писал Баффет. — Я не обращал особого внимания на эту компанию до прошлого лета, когда она объявила, что выкупит около 30% своих акций на голландском аукционе. Увидев возможность для арбитража, я начал скупать акции в пользу компании Berkshire, рассчитывая продать наши активы с небольшой прибылью» [114].
Но он передумал. Первоначально планировалось выставить купленные акции на голландском аукционе. «Но затем я начал изучать компанию, — писал Баффет, — и увидел достижения Билла Андерса за то короткое время, что он был генеральным директором. И то, что я увидел, заставило меня вытаращить глаза. Билл следовал четко сформулированной и разумной стратегии, он был сосредоточен и преисполнен чувства срочности в ее реализации, и результаты оказались поистине замечательными» [115]. Баффет отказался от мыслей об арбитраже акций General Dynamics и решил стать долгосрочным акционером.
Инвестиции Баффета в компанию General Dynamics стали красноречивым свидетельством способности Билла Андерса противостоять институциональному императиву. Хотя критики утверждают, что Андерс уничтожил великую компанию, сам Билл считает, что просто монетизировал ее нереализованную стоимость. Когда он возглавил компанию в 1991 году, акции General Dynamics торговались с 60%-й скидкой к балансовой стоимости. За десять предыдущих лет компания General Dynamics вернула акционерам совокупную годовую прибыль в размере 9% по сравнению с 17% у десяти других оборонных компаний и 17,6% у индекса S&P 500. Баффет увидел компанию, которая торговалась ниже балансовой стоимости, генерировала денежный поток и приступила к реализации программы продажи активов. Кроме того — и это самое важное, — руководство было ориентировано на интересы акционеров.
Хотя ранее в компании General Dynamics полагали, что производство авиационной техники и космических систем останутся основными подразделениями холдинга, Андерс решил продать эти предприятия. Авиастроительный бизнес продали компании Lockheed. В то время General Dynamics, Lockheed и Boeing были равными партнерами в разработке тактического истребителя следующего поколения — F-22. Купив авиационное подразделение General Dynamics, компания Lockheed приобрела готовый бизнес по производству F-16 и стала преобладать в партнерстве с компанией Boeing по производству F-22. Подразделение по производству космических систем продали компании Martin Marietta, производителю космических ракет-носителей семейства Titan. В результате продажи этих двух предприятий General Dynamics получила прибыль в размере 1,72 миллиарда долларов.
Получив наличные, компания снова вернула деньги своим акционерам. В апреле 1993 года она выплатила акционерам специальный дивиденд в размере 20 долларов на акцию, в июле — 18 долларов, а в октябре — 12 долларов на акцию. В 1993 году компания вернула 50 долларов в виде специальных дивидендов и увеличила квартальный дивиденд с 0,4 до 0,6 доллара на акцию. С июля 1992 года по конец 1993-го за свои инвестиции в размере 72 долларов на акцию Berkshire получила 2,6 доллара в виде обычных дивидендов, 50 долларов в виде специальных дивидендов, а курс акций вырос до 103 долларов. За восемнадцать месяцев доходность составила 116%. Неудивительно, что за этот период компания General Dynamics не только превзошла конкурентов, но и значительно превысила индекс S&P 500.
Если инвестиции Уоррена Баффета в компанию General Dynamics породили недоумение у аналитиков, то его денежные вложения в акции Wells Fargo & Company, безусловно, можно отнести к числу вызвавших самые бурные споры. В октябре 1990 года Баффет объявил, что компания Berkshire приобрела пять миллионов акций Wells Fargo, инвестировав в компанию 289 миллионов долларов в среднем по 57,88 доллара за акцию. В результате компания Berkshire стала крупнейшим акционером банка, владея 10% акций, находящихся в обращении.
Ранее в том же году акции Wells Fargo торговались на уровне 86 долларов за акцию, но затем инвесторы начали отказываться от калифорнийских банков и хранения в них сбережений. Они опасались, что экономический кризис, охвативший Западное побережье, вскоре приведет к значительным потерям по кредитам на рынке коммерческой и жилой недвижимости. Поскольку Wells Fargo выдал больше займов под залог коммерческой недвижимости, чем любой другой калифорнийский банк, инвесторы продавали свои акции, а короткие позиции продавцов усиливали угрозу снижения цен на активы. Краткосрочный интерес к акциям Wells Fargo подскочил на 77% в октябре, примерно в то же время, когда Баффет начал скупать акции компании.