Уоррен Баффет. Как 5 долларов превратить в 150 миллиардов, стр. 33

Тем не менее предположение Баффета о 200 миллионах долларов вполне реалистично, если учесть теорию оценки Уильямса. Если представить, что GEICO сможет обеспечить прибыль в размере 60 миллионов долларов без привлечения дополнительного капитала, то текущая стоимость GEICO, дисконтированная с учетом действовавшей на тот момент 12%-й ставки по тридцатилетним государственным облигациям США, составила бы 500 миллионов долларов, что почти вдвое превышает рыночную стоимость GEICO в 1980 году. Если бы компания смогла увеличить эту прибыль до 2% в реальном выражении или до 15% с учетом текущей инфляции, текущая стоимость увеличилась бы до 600 миллионов долларов, а доля Berkshire равнялась бы 200 миллионам долларов. Другими словами, в 1980 году рыночная стоимость акций GEICO составляла менее половины дисконтированной текущей стоимости ее прибыли.

Принцип: правило одного доллара

В период с 1980 по 1992 год рыночная стоимость GEICO выросла с 296 миллионов долларов до 4,6 миллиарда, то есть на 4,3 миллиарда долларов. За эти тринадцать лет GEICO заработала 1,7 миллиарда долларов. Компания выплатила акционерам дивиденды по обыкновенным акциям на сумму 280 миллионов долларов и удержала 1,4 миллиарда долларов для реинвестирования. Таким образом, на каждый удержанный доллар GEICO получила 3,12 доллара рыночной стоимости акций. Это финансовое достижение демонстрирует не только превосходные действия руководства компании и нишевый маркетинг, но и способность реинвестировать деньги акционеров по оптимальным ставкам.

Еще одно доказательство превосходства компании: инвестиции в GEICO стоимостью 1 доллар США в 1980 году, без учета дивидендов, к 1992 году выросли до 27,89 доллара. Совокупная годовая доходность компании составляет 29,2%, что намного превышает среднеотраслевой показатель и индекс S&P 500, который за тот же период вырос на 8,9%.

Компания Capital Cities начала свою деятельность в сфере новостного бизнеса. В 1954 году известный журналист Лоуэлл Томас, его бизнес-менеджер Фрэнк Смит и группа партнеров купили компанию Hudson Valley Broadcasting Company, в состав которой входили телестанция и AM-радиостанция в Олбани, штат Нью-Йорк. В то время Томас Мерфи работал продакт-менеджером в компании Lever Brothers. Фрэнк Смит, часто игравший с отцом Мерфи в гольф, нанял Томаса для управления телестанцией. В 1957 году компания Hudson Valley приобрела телевизионную станцию Raleigh-Durham, и название компании изменили на Capital Cities Broadcasting (дословно: «Вещание в столичных городах»), так как и Олбани, и Роли (где размещалась телестанция Raleigh-Durham) были столицами своих штатов.

В 1960 году Мерфи нанял Дэна Берка для управления телестанцией в Олбани. Берк приходился братом одному из однокурсников Мерфи по Гарварду, Джиму Берку, который позже стал председателем правления компании Johnson & Johnson. Дэн Берк, уроженец Олбани, остался руководить телестанцией, а Мерфи вернулся в Нью-Йорк, где в 1964 году был назначен президентом компании Capital Cities. Так началось одно из самых успешных корпоративных партнерств в американском бизнесе. На протяжении тридцати лет Мерфи и Берк управляли Capital Cities и вместе совершили более тридцати приобретений в сфере вещания и издательского дела, наиболее заметным из которых стала покупка компании ABC в 1985 году.

Баффет познакомился с Томом Мерфи в конце 1960-х годов в Нью-Йорке на обеде, организованном одним из одноклассников Мерфи. Как говорят, Мерфи был настолько впечатлен Баффетом, что сразу же пригласил его войти в совет директоров компании Capital Cities [98]. Баффет отказался, но они с Мерфи стали близкими друзьями и поддерживали связь на протяжении многих лет. Баффет впервые инвестировал в Capital Cities в 1977 году, а в следующем году на удивление прибыльно продал эту позицию.

В декабре 1984 года Мерфи обратился к Леонарду Голденсону, председателю правления American Broadcasting Companies, с идеей слияния двух компаний. Несмотря на первоначальное сопротивление, Мерфи снова связался с Голденсоном в январе 1985 года. В апреле того же года Федеральная комиссия по коммуникациям увеличила количество теле- и радиостанций, которыми могла владеть одна компания, с семи до двенадцати. На этот раз Голденсон согласился. Ему исполнилось семьдесят девять лет, и он тревожился по поводу выбора преемника. Хотя компания ABC могла предложить несколько потенциальных кандидатов, ни один из них, по его мнению, не подходил для поста руководителя. Мерфи и Берк считались лучшими управленцами в индустрии СМИ и коммуникаций. Соглашаясь на слияние с Cap Cities, Голденсон мог рассчитывать, что ABC останется в надежных руках. American Broadcasting Companies привлекла к переговорам высокооплачиваемых инвестиционных банкиров. Мерфи, который всегда сам заключал сделки, привел своего надежного друга Уоррена Баффета. Вместе они осуществили первую в истории продажу телевизионной сети и крупнейшее на тот момент слияние СМИ.

Capital Cities предложила компании American Broadcasting Companies общий пакет акций стоимостью 121 доллар за акцию ABC (118 долларов наличными за акцию и одна десятая часть варранта на покупку Capital Cities стоимостью 3 доллара за акцию). Предложение в два раза превышало стоимость, по которой акции ABC торговались за день до этого. Для финансирования сделки стоимостью 3,5 миллиарда долларов компании Capital Cities пришлось занять 2,1 миллиарда долларов у банковского консорциума, продать дублирующие друг друга теле- и радиостанции на сумму около 900 миллионов долларов, а также объекты недвижимости, которыми сети не разрешалось владеть, включая кабельное телевидение, позже проданное The Washington Post Company. Последние 500 миллионов долларов были получены от Баффета. Он согласился с тем, что Berkshire Hathaway приобретет три миллиона недавно выпущенных акций Cap Cities по цене 172,5 доллара за акцию. Мерфи снова попросил своего друга войти в совет директоров, и на этот раз Баффет согласился.

Принцип: просто и понятно

Проработав более десяти лет в совете директоров The Washington Post Company, Баффет разбирался в бизнесе телевизионного вещания, а также в издании газет и журналов. Его опыт расширился после того, как компания Berkshire приобрела акции ABC в 1978 году, а затем еще раз в 1984 году.

Принцип: стабильная история существования

И Capital Cities, и American Broadcasting Companies стабильно существовали и приносили прибыль более тридцати лет. С 1975 по 1984 год рентабельность собственного капитала ABC составляла в среднем 17%, а соотношение долга к собственному капиталу — 21%. В течение десяти лет, предшествовавших предложению о покупке ABC, рентабельность собственного капитала Capital Cities составляла в среднем 19%, а соотношение долга к капиталу — 20%.

Принцип: благоприятные долгосрочные перспективы

Телерадиокомпании, как и газеты (и во многом по той же причине), приносят большую экономическую выгоду. Как только телебашня построена, потребность в реинвестировании капитала и оборотных средствах становится незначительной, а инвестиции в материально-производственные запасы отсутствуют. Фильмы и программы можно приобрести в кредит и оплатить позже, когда поступят деньги за рекламу. Поэтому, как правило, телерадиокомпании обеспечивают доходность капитала выше среднего уровня и зарабатывают значительные денежные средства, превышающие их потребности.

Рисками для телерадиокомпаний грозят правительственные постановления, изменение технологий и перераспределение средств, выделяемых на рекламу. Правительство может отказать компании в продлении лицензии на вещание, но это случается редко. В 1985 году кабельные программы представляли незначительную угрозу для телесетей. Хотя некоторые зрители смотрели передачи по кабельному телевидению, подавляющее большинство все еще предпочитало программы широкого вещания. Кроме того, в 1980-х годах доходы от рекламы для массовой аудитории росли значительно быстрее, чем валовой внутренний продукт страны. Чтобы охватить как можно больше зрителей, рекламодатели по-прежнему предпочитали широкое вещание. По мнению Баффета, основные экономические показатели телесетей, радиовещательных компаний и издательств были выше среднего уровня, и в 1985 году долгосрочные перспективы этих предприятий выглядели весьма благоприятными.